电力期货市场理论

    1 电力期货市场起源

    1.1 电力期货市场形成

    在电力市场化改革的大背景下产生了电力期货市场，直到1996年在纽约商业交易所上市交易的第一份电力期货合约标志着电力期货市场的真正诞生。作为特殊商品的电力具有无形不可储存、通过电网输送以及生产与消费同步且必须保持实时平衡等特点，因此，对于电力期货市场的研究在没有出现电力期货市场之前一直停留在电力能否和其他商品一样进行期货交易的争论上。

    1.2 国外电力期货市场

    最早引入电力期货交易的是美国纽约商业交易所。在1996年，美国就针对加利弗尼亚-俄勒冈边界电力市场(COB)和保罗福德地区电力市场P(V)设计了两个电力期货合约并进行交易，此后于2000年又针对PJM电力市场设计了PJM电力期货合约并进行交易。在1996年，北欧电力期货市场作为世界第一家跨国电力期货市场在Nord Pool进行电力期货交易。在亚洲，新加坡的电力市场化改革一直走在其他国家前面。2002年，新加坡开始了新一轮电力市场改革，新加坡的主要任务集中在建立完善的电力衍生品市场尤其是建立电力期货和期权市场上面。

    2 电力期货市场基本理论

    2.1 期货市场基本理论

    由期货交易所统一制定的，规定在将来某一特定时间和地点以确定的价格交割一定数量标的物的标准化合约即为期货，又称作期货合约。这里所说的标的物除了指原油和铜等某种商品外，还可以指外汇以及债券等某个金融工具，甚至还可以指股票指数等金融指标。

    2.2 电力商品的期货特性

    所谓电力期货交易是指在高度组织化的交易所，交易者支付一定数量的保证金并在未来某一地点和时间交割某一特定数量和质量的电力商品标准合约的买卖。在电力远期合约交易的基础上发展起来的具有高度标准化的合约即为电力期货合约，电力期货合约作为电力期货交易的对象具有以下特征：

    第一，由于电力商品需求广泛，因此，交易量大。

    第二，由于电力传输是靠输电线路瞬间完成的，因此，电力的生产和消费具有同步性，虽然其传输具有极强的便捷性，但是同时也要受到网络的约束。

    第三，随着电力市场的不断改革，出现的各种发电厂商和众多的购售电商等市场参与者都会集中到期货市场通过公平竞争的方式决定电力期货的价格。

    第四，电力作为一种商品，由于具有高度的标准化，从而在各地区的标准是一致的。

    2.3 电力期货的特殊性

    2.3.1 电力期货交割困难

    与电力期货相比，金融期货能够在交割期中的任何时刻进行瞬时结算，但是由于电力期货不适合储存且生产消费瞬时同步，从而导致其交割持续在整个交割期。对于一个具体的交易上来讲，电力需求不断变化的特点使得不同日期和不同时段的电力生产和消费具有较大的差别，因此，通过设计电力期货合约很难真实的反映电力的实际供需变化，这无疑降低了套期保值的功效。如果按不同时段设计合约如设计峰荷合约和基荷合约等，有可能会影响流动性。此外，电力传输还必须满足网络的约束，这也可能会造成根本无法实现电力期货交割。

    2.3.2 电力期货价格与现货价格的相关性差

    由于电力不能够进行经济储存从而无法进行套利交易，最终使得今天的现货价格和期货价格不受套利限制。电力商品所具有的这种不可存储性可能造成两者价格的相关性较差。

    2.3.3 易出现流动性不足的问题

    电力行业作为资金密集型行业，从而需要投入大量的资金，因此，在改善垄断或寡头垄断局面方面寸步难行，从而使得占有过大市场份额的发电商和购电商具有加大的市场影响力，对于社会投机者参与交易起到了一定的限制作用，从而影响期货交易的流动性。

    3 电力期货的功能

    3.1 价格发现功能

    期货市场最基本的市场功能之一就是价格发现。根据研究的实际需要，本文认为功能的界定包括以下两层含义：

    第一层含义:期货市场价格发现的意义为期货价格是对期货合约到期日现货价格的条件期望。可用下式表示：

    FT，t=E(ST/It)

    式中FT，t――到期日为T的期货合约在时间t的价格，ST――到期日现货价格，It时间t的信息。根据此公式，期货价格在市场有效的情况下应当能够反映时间t内的所有信息，期货价格应当是对到期日期货价格的条件期望。若FT，t≠E(ST，It)，说明期货价格没有充分反映时间t的信息，此时，市场参与者为了获得额外的利润，可以利用额外的信息进行重新预测并买入或卖出期货合约直到FT，t与ST重新恢复相等。由此可以看出，此功能的实质就是市场有效性。

    第二层含义:由于此功能能够以更快的速度反映市场信息，从而能够对现货价格的未来趋势做出提前反映。

    3.2 套期保值功能

    信用风险、经营风险、政策和价格风险等是电力市场参与者在电力生产和消费的过程中不可避免的要遇见的风险。由于在竞争性的电力市场中，电力价格的波动幅度和波动频率远远高于其他一般产品，因此，电力市场的参与者一般都会在电力期货市场上进行套期保值交易来避免、转移以及分散电力现货市场上的价格波动风险。

    投资者利用期货合约进行套期保值，使得他们持有资产的价值不遭受价格变动带来的损失即为规避风险，这也是期货的另外一个重要功能。投资者在标的资产数量一定的情况下，为了避免他们持有的资产不会遭受不利价格波动带来的损失，需要决定采用多少期货合约。也就是说，在进行套期保值时，投资者面临确定每个单位标的资产需要持有多少期货合约或如何确定最优套期保值比率的问题。

    通过最小二乘法，采用传统回归模型能够估计最小风险套期保值比率。在计算套期保值比率中，最简单的方法莫过于传统回归模型。将现货价格和期货价格的自然对数分别记作St和Ft，则在时刻t，两种资产的实际收益率分别为ΔSt和ΔFt。对于单期的最小方差套期保值比率，Ederington证明了可以采用ΔSt=α+βΔFt+εt来估计。

    其中，α――截距项；εt――普通最小二乘回归模型的残差项；斜率系数β的估计给出了最小方差保值比率的值，即h*=β=Cov(ΔSt，ΔFt)/Var(ΔFt)

    4 结论

    电力市场的竞争随着电力市场的改革变得越来越激烈，越来越明显。期货市场作为金融市场工具的一种被引入电力市场除了活跃市场外，还能够为电力市场的参与者提供一种预测电价和规避风险的参考。随着电力市场改革的不断深入，电力期货市场的发展必将越来越成熟。